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事件 公司发布2 022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营收31.88 亿元（+42.40%）；归母净利润8.74 亿元（+24.92%）；扣非净利润8.47 亿元（+30.67%），23Q1 单季度公司实现营收5.13 亿元（yoy-33.80%，qoq-33.79%），归母净利润0.3 亿元（yoy-88.4%,qoq-75.42%），受制于当前市场竞争不断加剧，公司业绩符合预期。

2022 年业绩保持稳定，料号数量不断拓展。2022 年公司业绩保持稳定发展，全年毛利率59.0%，同比提升3.5pct，其中22Q4 单季度实现营收7.8 亿元（yoy+10.3%，qoq+1.9%），归母净利润1.2 亿元（yoy-50.5%，qoq-41.7%），其中22Q4 毛利率58.98%，环比下降1.64pct，整体毛利水平保持良好。从收入端来看，信号链产品占比37.4%，同比增长68.21%，其中信号链产品毛利率64.9%，同比提升4.1pct；电源管理产品占比62.47%，同比增长30.27%，电源管理产品毛利率55.4%，同比提升2.4pct，公司整理毛利率增长主要系公司信号链产品收入占比提升，报告期内，公司共推出500 新料号产品，广泛应用于工控、汽车、通讯、消费电子和医疗等领域。2022 年公司研发费用6.26 亿元，同比增长65.55%，研发费用率19.63%，公司研发人员共896 人，占公司员工总数的72.08%，研发投入逐年递增。

23Q1 复苏节奏滞后，业绩短期承压。公司23Q1 实现营收5.1 亿元（yoy-33.8%），毛利率52.7%，同比+4.79pct，环比-6.32pct，同时研发费用1.73 亿，同比+43.04%，公司整体净利率降至5.44%，主要系整体市场竞争加剧，市场需求不足以及成本周期性覆盖等因素所致，预期公司整体库存与渠道商库存将于23H1 后去化，公司整体业绩短期承压。截至23Q1，公司存货为8.4 亿元，较22 年底有所上升。

产品丰富，平台模式发展，关注公司底部反转趋势。公司为国内模拟芯片龙头厂商，产品覆盖面广，覆盖客户众多，目前公司拥有，30 大类4,300 余款可供销售物料，在专利申请上，公司新申请专利263 件（其中，发明专利245 件、实用新型专利6 件、PCT 专利申请12 件），研发驱动公司自身壁垒。新产品布局上，超低功耗运放、DC/DC、高效Charger、高精度ADC 均为公司近期推出业界领先的产品。我们看好公司作为模拟平台公司在料号扩展和工艺持续迭代带来的竞争优势，预计未来公司整体业绩将持续修复。

投资建议 我们预计公司2023-2025 年实现收入35.62/43.62/53.94亿元，实现归母净利润8.98/10.81/14.07 亿元，对应PE 分别为59.13x/49.11x/37.72x 倍，维持“推荐”评级。

风险提示 产品开发风险；新技术研发风险；市场周期风险。